Informe de Política Monetaria - abril 2025

Gerencia Técnica; Subgerencia de Política Monetaria e Información Económica; Sección de Inflación; Sección de Programación Macroeconómica; Departamento de Programación e Inflación; Sección de Gestión del Proceso de Pronóstico; Departamento de Modelos Macroeconómicos; Sección de Pronóstico; Sección de Desarrollo de Modelos y Capacidades

Informe de Política Monetaria - abril 2025

Informe (2.96 MB)

Recuadro 1 - De la recuperación al ajuste: dinámica reciente de los sectores productivos en Colombia (169.48 KB)

Recuadro 2 - Evaluación del error de pronóstico macroeconómico para 2024 (69.91 KB)

Principales variables del pronóstico macroeconómico - abril de 2025 (101.07 KB)

Gráficos del Informe de Política Monetaria - abil de 2025 (1.47 MB)

Informe de Política Monetaria - abril 2025

Date published

2025-05-05

Authors

Gerencia Técnica
Subgerencia de Política Monetaria e Información Económica
Sección de Inflación
Sección de Programación Macroeconómica
Departamento de Programación e Inflación
Sección de Gestión del Proceso de Pronóstico
Departamento de Modelos Macroeconómicos
Sección de Pronóstico
Sección de Desarrollo de Modelos y Capacidades

ISSN

2711 - 1164

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Las opiniones contenidas en el presente documento son responsabilidad exclusiva de los autores y no comprometen al Banco de la República ni a su Junta Directiva.

The opinions contained in this document are the sole responsibility of the author and do not commit Banco de la República or its Board of Directors.

Abstract

The country’s external financing conditions have become increasingly restrictive in an environment of global trade tensions resulting from higher tariffs imposed by the United States, greater volatility and uncertainty in international financial markets, and upward pressures on Colombia's risk premium. Concurrently, uncertainty surrounding trade and the prospect of heightened restrictions thereon give rise to negative shocks on the country's external demand, remittances from Colombian workers abroad, and prices of some of the main exported goods. In March, the US Federal Reserve (Fed) maintained its monetary policy interest rate at between 4.25% and 4.5%, consistent with the market's expectations and the Bank's technical staff. In April, tariff announcements by the United States and the uncertainty surrounding trade battles were echoed in a decrease in the economic growth forecast and a higher inflation prognosis for that country. This dichotomy between an expectation of lower growth and higher inflation has increased volatility in market forecasts surrounding the Fed's benchmark rate, translating also into lower growth prospects for the country's main trading partners. Accordingly, this Report assumes the Fed will gradually reduce its monetary policy rate through three cuts (previous estimate was two) of 25 basis points (bps) each during 2025, and two more of the same magnitude in 2026. Conversely, the fall in the international prices of some exported raw materials that provide significant revenues for Colombia’s National Government (oil, coal, and nickel) would adversely affect the terms of trade during the forecast horizon. As the aforementioned external conditions materialize, along with the noted fiscal deterioration, these will continue to exert upward pressure over the forecast horizon on Colombia's already heightened risk premium. Uncertainty around external prognoses and their impact on the country is unusually high in view of growing foreign trade, migratory, tariff, and fiscal friction in the United States, the existing conflicts in several regions of the world, and the perception surrounding Colombia's sovereign risk, among others. Compared to the outlook of the January Report, the economic growth forecast for 2025 remained at 2.6%, while for 2026 it was decreased to 3%. These estimates incorporate a more dynamic domestic demand during the first quarter of 2025 but expect a negative effect on the Colombian economy over the forecast horizon because of higher tariffs and the uncertainty surrounding the latter in the United States. Colombia’s annual fourth quarter GDP growth in 2024 (2.4%) was in line with projections (2.3%), although domestic demand proved more dynamic than foreseen (4.4% vs. 4.1%) while the external trade balance delivered a more unfavorable accounting contribution. The augmented growth of domestic demand, which completed five consecutive quarters of increases of its level, is a consequence of the improved performance of inventories and gross fixed capital formation (GFCF), along with investment in machinery and equipment, and in other buildings and structures. The higher-than-expected increase in imports reflected the performance of domestic demand and explained the expansion of the trade imbalance in real terms. Economic activity figures for the first quarter of 2025 suggest the economy would have grown year-on-year by 2.5%, surpassing the January estimates (1.8%) owing to a more vigorous domestic demand (4.9%) stemming from greater private consumption (2.6%) and heightened investment (19.9%). Imports would have accelerated in annual terms (14.4%), consistent with the performance of domestic demand, while exports contracted (2.0%). For the rest of the year, the high prices of several agricultural products such as coffee, along with the elevated levels of remittances from abroad and robust behavior of foreign tourism, will continue to stimulate household disposable income and spending. In an environment of lower real lending rates and with moderating credit risk, the expected recovery of lending would also contribute to output growth. However, changes in the US tariff policies have increased global risk and the cost of external financing, which would negatively impact demand for Colombia's exports. Thus, when incorporating both the expected improved dynamics for the first quarter and the negative external shock, the economic growth forecast for 2025 continued at 2.6%, but fell for 2026 from 3.4% to 3.0% (Graph 1.1). The abovementioned economic activity would unfold in the context of a gradual easing of domestic monetary policy over time, compatible with the convergence of inflation to the 3.0% target in the forecast horizon. Consequently, and heeding the GDP revisions published by DANE, the excess productive capacity forecast would be slightly lower for 2025 but somewhat greater for 2026 than the figures noted in the January Report (Graph 1.2). These estimates continue to be subject to high uncertainty due to external factors such as global political and trade tensions, the response of financial markets and monetary policy in advanced economies, coupled with domestic factors like uncertainty surrounding fiscal policy. In March, headline inflation (5.1%) fell after four months of relative stability, while core inflation (4.8%), excluding food and regulated items, continued on its downward path. Inflation is expected to continue to decline and converge to the 3.0% target over the forecast horizon (Graphs 1.3 and 1.4). Compared to the January Report forecast, headline inflation declined in March at a slower pace owing to increased prices experienced by some regulated services, particularly gas and transportation, and processed foods. The steeper-than-expected fall in core inflation partially offset previous increases and contributed to the lower headline inflation. Within core inflation, several items in the services category, such as food away from home, non-regulated education, building management, health services, and hairdressing services, among others, registered a lower annual change than anticipated. This behavior was mirrored in the prices of several goods such as clothing, cell phones, vehicles, televisions, computers, and pet food, among others. For the remainder of 2025 and 2026, headline inflation would continue its convergence trajectory towards the 3% target, although at a slower pace than predicted in the January Report. This slowdown is due to additional adjustments in gas prices and the upward pressures exerted on processed foods throughout 2025 by international pricings. In addition, in 2026, several significant CPI groups, such as rents, would be indexed to the higher inflation rate anticipated for year-end 2025. Nevertheless, the cumulative monetary policy effects, reflected in an output gap that would remain negative during 2025 and 2026, and the disinflationary pressures from the real exchange rate would continue to contribute to the convergence of inflation towards its target. Thereby, by the end of 2025 and 2026, headline inflation is expected to fall to 4.4% and 3.0%, respectively (previously estimated at 4.1% and 3.0%). These forecasts continue to face high uncertainty, largely associated with the future behavior of the exchange rate, the impact of US trade policy changes on global trade, supply shocks affecting international food prices, provisions adjusting the prices of some regulated items and services, and the effects of the minimum wage increase during the remainder of the year. The restrictive monetary policy stance continues contributing to the convergence of inflation towards the target. However, observed inflation and most measures of inflation expectations continue to surpass 3%. Economic activity indicators for the beginning of the year suggest that output will complete six periods of quarterly increases, with a slightly stronger domestic demand than expected. The economy continues to forecast excess productive capacity, contributing to reducing inflation. In the labor market, the unemployment rate registers levels that can be described as low compared to historical figures. Employment shows a growing trend, and the real increase in the minimum wage, exceeding the increase in labor productivity, is reflected in the price increases noted in several CPI groups. In 2024, the external position completed two consecutive years of current deficit decreases as a percentage of GDP, conducive to reducing the country's external vulnerability. However, the fiscal deterioration makes the country more vulnerable to a negative external financing shock. Going forward, global trade tensions originating from higher tariffs are expected to negatively affect the country's external demand, although the size of the impact remains highly unclear. At the same time, this negative external shock would place upward pressure on the exchange rate. Similarly, the country's fiscal weakness would exert upward pressure on the risk premium and the exchange rate. Inflation is expected to continue to decline and fall within its 3% target, but at a slower pace than forecast in the January Report. Inflation expectations for December 2025 and 2026 remain above 3%. Compared to the January estimate, in 2025 the predicted excess production capacity will be more moderate but exceed the previous forecast for 2026. The foreseen slower downward trend in inflation and lesser excess capacity are compatible with a restrictive monetary policy stance that aims for inflation to converge with the target over the forecast horizon.

Description

Resumen macroeconómico Las condiciones de financiamiento externo del país se han tornado más restrictivas, en un entorno de tensiones comerciales globales debido al incremento de los aranceles en los Estados Unidos, de una alta volatilidad e incertidumbre en el mercado financiero internacional y de presiones al alza sobre la prima de riesgo de Colombia. Al tiempo, la incertidumbre alrededor de las tensiones comerciales y la perspectiva de mayores barreras al comercio implican choques negativos sobre la demanda externa del país, las remesas de trabajadores colombianos en el exterior y los precios de algunos de los principales bienes exportados. En marzo la Reserva Federal (Fed) mantuvo su tasa de interés de política monetaria entre el 4,25 % y 4,50%, en línea con lo esperado por el mercado y por el equipo técnico del Banco. En abril, los anuncios de aranceles en los Estados Unidos y la incertidumbre alrededor de los conflictos comerciales se han reflejado en una reducción en el pronóstico de crecimiento económico y en una mayor proyección de la inflación en ese país. Esta disyuntiva entre unas perspectivas de menor crecimiento y mayor inflación ha incrementado la volatilidad en los pronósticos de la tasa de interés de la Fed por parte del mercado, y también se ha traducido en menores perspectivas de crecimiento de los socios comerciales relevantes para el país. Con todo esto, en el presente Informe se supone que la tasa de interés de la Fed se reducirá de forma lenta, con tres descensos (antes dos) de 25 puntos básicos (pb) en 2025 y otros dos de la misma magnitud en 2026. Por su parte, la reducción en la cotización internacional de algunas materias primas exportadas relevantes para los ingresos del Gobierno Nacional (petróleo, carbón y níquel) deteriorarían los términos de intercambio en el horizonte de pronóstico. Por su parte, la prima de riesgo de Colombia se ha incrementado y se espera que las condiciones externas descritas, junto con el deterioro fiscal observado, continúen presionando al alza la prima de riesgo en el horizonte de pronóstico. La incertidumbre sobre los pronósticos externos y sobre su impacto en el país es inusualmente elevada, dadas las crecientes tensiones en el comercio exterior, las medidas migratorias, arancelarias y fiscales en los Estados Unidos, los conflictos en varias regiones del mundo, la percepción del riesgo soberano de Colombia, entre otros. Frente a lo proyectado en el Informe de enero, el crecimiento económico para 2025 se mantuvo en el 2,6% y el de 2026 se redujo al 3,0%. Estos pronósticos incorporan una demanda interna más dinámica en el primer trimestre de 2025, pero un efecto negativo en el horizonte de pronóstico sobre la economía colombiana originado en los aumentos de los aranceles y a su incertidumbre en los Estados Unidos. El crecimiento anual del PIB para el cuarto trimestre de 2024 (2,4%) resultó similar al proyectado (2,3 %), aunque con una demanda interna más dinámica (4,4 %, vs. 4,1 % estimada) y una contribución contable más negativa del balance comercial externo. El mayor crecimiento de la demanda interna, que completó cinco trimestres con aumentos en su nivel, se explicó por el mejor comportamiento de los inventarios y de la formación bruta de capital fijo (FBCF), de la inversión en maquinaria y equipo, y en otros edificios y estructuras. El aumento de las importaciones, superior a lo esperado, refleja la dinámica de la demanda interna y explicó la ampliación del desbalance comercial en términos reales. Las cifras disponibles de actividad económica para el primer trimestre de 2025 sugieren que la economía habría crecido a una tasa anual del 2,5 %, superior a la estimada en enero (1,8 %). Lo anterior, debido a una demanda interna (4,9%) que estaría resultando más dinámica, explicada por una mayor expansión del consumo privado (2,6%) y de la inversión (19,9%). Las importaciones se habrían acelerado en términos anuales (14,4 %), en línea con el dinamismo de la demanda interna, mientras que las exportaciones habrían reducido su ritmo de expansión (2,0 %). En lo que resta del año, los altos precios de varios productos agrícolas (v. g.: café), los elevados niveles de las remesas del exterior y la fuerte dinámica del turismo extranjero seguirían estimulando el ingreso disponible de los hogares y su gasto. La recuperación esperada del crédito, en un entorno de menores tasas de interés reales de préstamos y de moderación del riesgo de crédito, también contribuirían al crecimiento del producto. No obstante, los cambios en la política arancelaria en los Estados Unidos han incrementado el riesgo mundial y el costo de financiamiento externo, y tendrían un impacto negativo sobre la demanda de los bienes que exporta Colombia. Al incorporar la mejor dinámica esperada para el primer trimestre y el choque externo negativo, el pronóstico de crecimiento económico para 2025 se mantuvo en el 2,6 % y para 2026 se redujo del 3,4 % al 3,0 % (Gráfico 1.1). La anterior dinámica de la actividad económica se daría en un contexto de una política monetaria interna que se hace menos restrictiva en el tiempo, pero compatible con la convergencia de la inflación a la meta del 3,0% en el horizonte de pronóstico. Con lo anterior y con las revisiones en las cifras del producto interno bruto (PIB) publicadas por el Departamento Administrativo Nacional de Estadísticas (DANE), los excesos de capacidad productiva para 2025 serían algo menores que los estimados en el Informe de enero, y algo más amplios en 2026 (Gráfico 1.2). Estas estimaciones continúan sujetas a un alto grado de incertidumbre por factores externos (tensiones políticas y comerciales globales y la respuesta de los mercados financieros y la política monetaria en los países avanzados) e internos (incertidumbre sobre la política fiscal). En marzo la inflación total (5,1%) se redujo después de cuatro meses de estar relativamente estable, mientras que la inflación básica (4,8 %), sin alimentos ni regulados, mantuvo una tendencia decreciente. Se espera que la inflación continúe reduciéndose y converja a la meta del 3,0 % en el horizonte de pronóstico (gráficos 1.3 y 1.4). Frente a lo esperado en el Informe de enero, la inflación total en marzo descendió menos, debido a la aceleración de los precios de algunos servicios regulados (gas y transporte) y de los alimentos procesados. La reducción de la inflación básica, más acentuada de la esperada, compensó parcialmente las anteriores alzas y contribuyó a reducir la inflación total. Dentro de la inflación básica, varios ítems que componen los servicios, como las comidas fuera del hogar, la educación no regulada, la administración de edificios, servicios de salud, peluquerías, entre otros, registraron una variación anual inferior a la esperada; una situación similar se registró en los precios de varios bienes como ropa, celulares, vehículos, televisores, computadores, comida de animales, entre otros. Para lo que resta del año y para 2026 la inflación total continuaría su convergencia a la meta del 3 %, aunque a un ritmo más lento que el pronosticado en el Informe de enero. Esto, porque a lo largo de 2025 se registrarían algunos ajustes adicionales en los precios del gas y por las presiones al alza sobre los alimentos procesados provenientes de varios precios internacionales. Además, en 2026 varios grupos importantes del IPC (v. g.: arriendos) se indexarían a una tasa de inflación más alta proyectada para el final de 2025. No obstante, los efectos acumulados de la política monetaria, que se reflejan en una brecha del producto que se mantendría negativa en 2025 y 2026, y las presiones desinflacionarias provenientes de la tasa de cambio real seguirían contribuyendo a la convergencia de la inflación hacia su meta. Con todo esto, para el final de 2025 y de 2026 se proyecta una inflación total del 4,4% (antes 4,1 %) y del 3,0 % (manteniendo la misma cifra). Estas proyecciones continúan enfrentando una incertidumbre elevada, asociada, principalmente, con el comportamiento futuro de la tasa de cambio, con los impactos de la postura en la política comercial en Estados Unidos frente al comercio global, con los choques de oferta que afectan el precio internacional de los alimentos, con las disposiciones en materia de los ajustes en los precios de algunos bienes y servicios regulados, y con los efectos del aumento del salario mínimo en lo que resta del año. La postura restrictiva de la política monetaria sigue contribuyendo a la convergencia de la inflación hacia la meta; sin embargo, la inflación observada y la mayoría de las medidas de sus expectativas continúan por encima del 3%. Los indicadores de actividad económica para inicios del año señalan que el producto completaría seis periodos con aumentos trimestrales, con una dinámica de la demanda interna algo más fuerte de la esperada. Se sigue estimando que la economía presenta excesos de capacidad productiva que contribuyen a la reducción de la inflación. En el mercado laboral, la tasa de desempleo registra niveles que se pueden calificar como bajos con respecto a su historia, el empleo muestra una tendencia creciente, y el aumento real del salario mínimo, superior al aumento de la productividad laboral, se está reflejando en incrementos de precios en varios grupos del índice de precios al consumidor (IPC). En 2024 la posición externa completó dos años de reducción del déficit corriente como porcentaje del PIB, lo cual contribuye a la reducción de la vulnerabilidad externa del país. No obstante, el deterioro fiscal hace que el país sea más vulnerable ante un choque negativo de financiamiento externo. Hacia adelante se espera que las tensiones comerciales globales generadas por el aumento de los aranceles afecten negativamente la demanda externa del país, aunque el tamaño del impacto involucra una elevada incertidumbre. Al mismo tiempo, este choque externo negativo presionaría al alza la tasa de cambio. De igual manera, la debilidad fiscal del país presionaría al alza la prima de riesgo y la tasa de cambio. Se espera que la inflación continúe disminuyendo y converja al 3,0%, pero a un ritmo más lento que el pronosticado en el Informe de enero. Por su parte, las expectativas de inflación para diciembre de 2025 y 2026 continúan por encima del 3,0%. Frente a lo proyectado en enero se estiman unos excesos de capacidad productiva más moderados en 2025, pero más amplios en 2026. Estos senderos esperados de una tendencia decreciente más lenta de la inflación y unos excesos de capacidad productiva más moderados son compatibles con una postura de política monetaria en terreno restrictivo, que propenda por la convergencia de la inflación hacia la meta en el horizonte de pronóstico.