Análisis de eficiencia de los portafolio
pensionales obligatorios en Colombia

Jara, Diego; Gómez, Carolina; Pardo-Amézquita, Andrés

Análisis de eficiencia de los portafolio pensionales obligatorios en Colombia

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Revista Ensayos Sobre Política Económica; Vol. 23. No. 49. Diciembre, 2005. Pág.: 192-239.

Date published

2005-12-01

Date

2005-12

Authors

Jara, Diego
Gómez, Carolina
Pardo-Amézquita, Andrés

ISSN

0120-4483

Document language

spa

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Las opiniones contenidas en el presente documento son responsabilidad exclusiva de los autores y no comprometen al Banco de la República ni a su Junta Directiva.

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Abstract

Colombian pensional savings depend considerably on the investment decisions taken by the managers of the mandatory pension funds. For a saver in the system, it is natural to question the financial efficiency of these portfolios. This work aims at answering this question in the classical frame of efficient frontier within the Mean-Variance space; to this end, a set of assets in which pension funds can invest is chosen, and a methodology to determine the joint distribution of its returns is developed. The results show, first, that all Obligatory Pension Funds' portfolios are below the efficient frontier that considers the regulatory restrictions; second, all efficient portfolios have an exposure of 20% to foreign assets, which is the upper limit imposed by the Financial Superintendency; third, the only investment restriction that significantly reduces the potential efficiency of eligible portfolios is that of foreign assets. These conclusions are robust to reasonable changes in the parameters and assumptions of the model, and in the time period used. This does not imply that the managers of the funds are acting irrationally; it is possible that they are optimizing a different objective function, once they factor in other elements of the market structure, of regulation and of the inner corporate structure. For example, it is possible that the fee structure and the minimum return they must guarantee affect their investment behavior, analysis that is postponed for a future work.

Description

El ahorro pensional colombiano depende en gran medida de las decisiones de inversión tomadas por las administradoras de los fondos de pensiones (AFP) obligatorias. Para un futuro pensionado es de natural interés analizar la eficiencia financiera de estos portafolios. En el presente trabajo se realiza este análisis usando el marco clásico de frontera eficiente en el espacio media-varianza; para esto, se selecciona un conjunto de activos en los que las AFP pueden invertir y se exhibe una metodología para determinar la distribución conjunta de sus retornos. Los resultados muestran lo siguiente: primero, los fondos de pensiones están por debajo de la frontera eficiente que considera las restricciones regulatorias; segundo, todos los portafolios eficientes tienen exposición a activos externos de 20%, máximo permitido por la Superintendencia Financiera; tercero, la única restricción de inversión que reduce notablemente la eficiencia potencial es la de activos externos. Estas conclusiones son robustas a cambios razonables en los parámetros usados, en los supuestos del modelo, y en el período de muestra. Esto no implica que las AFP se comporten irracionalmente; es posible que éstas maximicen una función objetivo distinta, que considere otros elementos de mercado, regulación y estructura corporativa. Por ejemplo, es posible que la estructura de comisiones y la rentabilidad mínima afecten el comportamiento de inversión de las AFP, estudio que se deja para trabajos posteriores.