Heterogeneous Strategies and Financial (Under)Development: Unintended Consequences of FX Policy and Regulation on Firms Hedging

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dc.creatorMedellín, Juan Camilo
dc.creatorRestrepo-Ángel, Sergio
dc.creator.firma
dc.date.accessioned2025-11-10T21:22:55Z
dc.date.available2025-11-10T21:22:55Z
dc.date.created2025-11-10
dc.descriptionEste artículo estudia las estrategias heterogéneas de cobertura de empresas no financieras en economías emergentes frente a la incertidumbre cambiaria. En el presente documento se muestra que, si bien las grandes empresas predominan en el mercado de derivados, poseen una menor proporción de deuda en moneda extranjera (ME) cubierta que las empresas más pequeñas. Este patrón se justifica por dos motivos: i) El mercado de deuda en ME cubierta carece de liquidez debido a la granularidad de la economía y a las políticas macroprudenciales sobre la exposición de los bancos a ME, lo que limita la entrada de pequeñas empresas y el alcance de las coberturas de las grandes empresas. ii) Las intervenciones cambiarias esterilizadas distorsionan el uso de la deuda en ME cubierta por parte de las empresas. Las ventas moderadas de divisas reducen el tamaño de la cobertura y la probabilidad de entrada de las pequeñas empresas implícitamente protegidas por la autoridad monetaria, lo que les permite eludir los costos fijos de entrada. Las grandes ventas de divisas inyectan liquidez en ME al mercado de derivados, aumentando las coberturas de las grandes empresas, ya que estas intervenciones reducen sus costos variables. Proporcionamos evidencia teórica y empírica para estas dos explicaciones utilizando datos de panel a nivel de empresa para Colombia.
dc.description.abstractThis paper studies the heterogeneous hedging strategies of non-financial firms in emerging market economies against exchange rate uncertainty. We show that, although large firms are prevalent in the derivatives market, they hold smaller shares of covered Foreign Currency (FC) debt compared to smaller firms. We rationalize this pattern in two ways: i) The market for covered FC debt lacks liquidity due to the granularity of the economy and macroprudential policies on the FC exposures of banks, which limits the entry of small firms and the extent of large firms' hedges. ii) Sterilized Foreign Exchange (FX) interventions distort firms' use of covered FC debt. Moderate FX sales reduce hedge size and the probability of entry for small firms that are implicitly protected by the monetary authority, enabling them to bypass fixed entry costs. Large FX sales spill FC liquidity into the derivatives market, increasing the hedges of large firms as these interventions reduce their variable costs. We provide theoretical and empirical evidence for these two explanations using rich firm-level panel data for Colombia.
dc.description.notesEnfoque: El documento combina teoría económica y evidencia empírica para entender el comportamiento de las empresas frente al riesgo cambiario. Se desarrolla un modelo teórico que incorpora fricciones financieras y costos de entrada al mercado de derivados, y se valida con datos de panel a nivel de empresa entre 2005 y 2013. El análisis se centra en cómo el tamaño de la empresa, la regulación financiera y las políticas cambiarias afectan sus decisiones de cobertura. Contribución: La investigación revela que las grandes empresas, a pesar de tener mayor acceso al mercado de derivados, enfrentan precios más altos por cobertura debido a su necesidad de mayores volúmenes, lo que limita su capacidad de protegerse. Además, las intervenciones cambiarias del banco central tienen efectos no lineales: las ventas moderadas de divisas reducen el incentivo a cubrirse, mientras que las ventas grandes aumentan la liquidez y favorecen la cobertura de las empresas grandes. El estudio propone que estas políticas, aunque buscan estabilidad, pueden generar vulnerabilidades en el sector real. Resultados: Empíricamente, se confirma que las empresas más grandes cubren menos proporción de su deuda en ME. Las fricciones de mercado y las regulaciones bancarias limitan la liquidez del mercado de derivados, afectando especialmente a las empresas grandes. Las intervenciones cambiarias tienen efectos asimétricos: protegen implícitamente a las pequeñas empresas en escenarios de baja intervención, pero benefician a las grandes cuando la intervención es alta. El estudio sugiere que una mejor calibración de las políticas macrofinancieras podría fortalecer el sistema financiero y reducir la exposición al riesgo cambiario.
dc.format.mimetypePDFspa
dc.identifier.handlehttps://hdl.handle.net/20.500.12134/11295spa
dc.identifier.urihttps://repositorio.banrep.gov.co/handle/20.500.12134/11295
dc.language.isoeng
dc.publisherBanco de la Repúblicaspa
dc.relation.doihttps://doi.org/10.32468/be.1329
dc.relation.infohttps://repositorio.banrep.gov.co/sitios/1329
dc.relation.inveshttps://investiga.banrep.gov.co/es/borradores/be-1329
dc.relation.ispartofDocumentos de Trabajospa
dc.relation.ispartofseriesBorradores de Economíaspa
dc.relation.isversionofBorradores de Economía; No. 1329
dc.relation.numberBorrador 1329
dc.relation.repechttps://ideas.repec.org/p/bdr/borrec/1329.htmlspa
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dc.rights.disclaimerThe opinions contained in this document are the sole responsibility of the author and do not commit Banco de la República or its Board of Directors.eng
dc.rights.spaAcceso abiertospa
dc.rights.urihttps://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/4.0/eng
dc.source.handleRepecRePEc:bdr:borrec:1329
dc.subjectDeuda en ME
dc.subjectforwards en ME
dc.subjecttasa de cambio
dc.subjectexposición en ME
dc.subject.brtema4. Política cambiaria, mercado cambiario y derivados
dc.subject.jelF31 - Foreign Exchange
dc.subject.jelF41 - Open Economy Macroeconomics
dc.subject.jelG11 - Portfolio Choice; Investment Decisions
dc.subject.jelG32 - Financing Policy; Financial Risk and Risk Management; Capital and Ownership Structure; Value of Firms; Goodwill
dc.subject.jelspaF31 - Tipos de cambio
dc.subject.jelspaF41 - Macroeconomía de la economía abierta
dc.subject.jelspaG11 - Selección de cartera; Decisiones de inversión
dc.subject.jelspaG32 - Política de financiación; riesgo financiero y gestión de riesgos; Estructura del capital y de la propiedad; Valor de empresa; fondo de comercio
dc.subject.keywordFC debt
dc.subject.keywordFC forwards
dc.subject.keywordexchange rate
dc.subject.keywordFC exposure
dc.subject.lembRiesgo cambiario -- Administración -- Colombia
dc.subject.lembEmpresas -- Finanzas -- Colombia
dc.subject.lembPolítica cambiaria -- Colombia
dc.titleHeterogeneous Strategies and Financial (Under)Development: Unintended Consequences of FX Policy and Regulation on Firms Hedgingeng
dc.title.alternativeEstrategias heterogéneas y (sub)desarrollo financiero: consecuencias imprevistas de la política cambiaria y regulación en la cobertura cambiaria de las empresasspa
dc.typeWorking Papereng
dc.type.hasversionPublished Versioneng
dc.type.spaDocumentos de trabajospa
local.caie.checklist11. Esta versión del documento ha sido presentada en algún seminario interno del Banco?: si
local.caie.checklist2Frente a los temas sensibles actualmente en país, considera que su documento es: NO SENSIBLE
local.caie.checklist61. ¿Este trabajo trata temas relacionados con el cambio climático?: no
local.caie.checklistriec1. ¿Desea cargar este borrador al repositorio de la Red Investigadores de Economía?: no
local.caie.validadorSubgerencia Política Monetaria e Información Económica - Juan José Ospina Tejeiro - jospinte@banrep.gov.co

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Borradores de Economía; No. 1329
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