2025-11-102025-11-102025-11-10https://repositorio.banrep.gov.co/handle/20.500.12134/11295Este artículo estudia las estrategias heterogéneas de cobertura de empresas no financieras en economías emergentes frente a la incertidumbre cambiaria. En el presente documento se muestra que, si bien las grandes empresas predominan en el mercado de derivados, poseen una menor proporción de deuda en moneda extranjera (ME) cubierta que las empresas más pequeñas. Este patrón se justifica por dos motivos: i) El mercado de deuda en ME cubierta carece de liquidez debido a la granularidad de la economía y a las políticas macroprudenciales sobre la exposición de los bancos a ME, lo que limita la entrada de pequeñas empresas y el alcance de las coberturas de las grandes empresas. ii) Las intervenciones cambiarias esterilizadas distorsionan el uso de la deuda en ME cubierta por parte de las empresas. Las ventas moderadas de divisas reducen el tamaño de la cobertura y la probabilidad de entrada de las pequeñas empresas implícitamente protegidas por la autoridad monetaria, lo que les permite eludir los costos fijos de entrada. Las grandes ventas de divisas inyectan liquidez en ME al mercado de derivados, aumentando las coberturas de las grandes empresas, ya que estas intervenciones reducen sus costos variables. Proporcionamos evidencia teórica y empírica para estas dos explicaciones utilizando datos de panel a nivel de empresa para Colombia.This paper studies the heterogeneous hedging strategies of non-financial firms in emerging market economies against exchange rate uncertainty. We show that, although large firms are prevalent in the derivatives market, they hold smaller shares of covered Foreign Currency (FC) debt compared to smaller firms. We rationalize this pattern in two ways: i) The market for covered FC debt lacks liquidity due to the granularity of the economy and macroprudential policies on the FC exposures of banks, which limits the entry of small firms and the extent of large firms' hedges. ii) Sterilized Foreign Exchange (FX) interventions distort firms' use of covered FC debt. Moderate FX sales reduce hedge size and the probability of entry for small firms that are implicitly protected by the monetary authority, enabling them to bypass fixed entry costs. Large FX sales spill FC liquidity into the derivatives market, increasing the hedges of large firms as these interventions reduce their variable costs. We provide theoretical and empirical evidence for these two explanations using rich firm-level panel data for Colombia.PDFengOpen AccessDeuda en MEforwards en MEtasa de cambioexposición en MEWorking PaperF31 - Foreign ExchangeF41 - Open Economy MacroeconomicsG11 - Portfolio Choice; Investment DecisionsG32 - Financing Policy; Financial Risk and Risk Management; Capital and Ownership Structure; Value of Firms; GoodwillFC debtFC forwardsexchange rateFC exposureRiesgo cambiario -- Administración -- ColombiaEmpresas -- Finanzas -- ColombiaPolítica cambiaria -- ColombiaAcceso abiertoAtribucion-NoComercial-CompartirIgual CC BY-NC-SA 4.0F31 - Tipos de cambioF41 - Macroeconomía de la economía abiertaG11 - Selección de cartera; Decisiones de inversiónG32 - Política de financiación; riesgo financiero y gestión de riesgos; Estructura del capital y de la propiedad; Valor de empresa; fondo de comercioLas opiniones contenidas en el presente documento son responsabilidad exclusiva de los autores y no comprometen al Banco de la República ni a su Junta Directiva.The opinions contained in this document are the sole responsibility of the author and do not commit Banco de la República or its Board of Directors.Objeto de publicación: La obra de mí (nuestra) autoría tiene por objeto ser publicada en el Portal de Investigaciones del Banco de la República e incluirla en el repositorio institucional de esa misma entidad. 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